抵押利差增加
30 年期抵押貸款利率通常跟踪長期國債收益率，但差異或利差不是恆定的。 （見圖1）自2020年初以來，10年期國債收益率下降了1,2個百分點，但抵押貸款利率下降了不到0,6個百分點。 美聯儲擔心國債收益率下降不會完全傳遞給抵押借款人，因為抵押貸款利率的變化是貨幣政策影響經濟的主要方式。
目前約 2,5 個百分點的抵押貸款利差在歷史上是巨大的。 （參見圖表 2。）在 2008 年末金融危機最嚴重的時候，這種價差持續了幾週。 在此之前，上一次利差如此之大是在 1986 年。
為什麼抵押貸款利率在今年下跌時沒有更密切地跟隨國債收益率？ 本文探討了兩種可能性，對應於連接資本市場與抵押借款人的鏈條中的兩個主要環節：
弗雷德抵押貸款利差
美國抵押貸款政策的潛在變化和潛在的長期行業趨勢如何影響抵押貸款相關費用和利差？ 我們認為最近的事態發展可能會導致費用降低，並將利差壓縮約 45 個基點 (bps)。 這些長期變化可能反過來影響初級抵押貸款利率的方向和水平，對 MBS 提前還款風險產生重大影響，並為 MBS 持有人帶來對沖挑戰。 考慮抵押貸款相關費用水平的變化如何影響利率和利差，投資者可能會受益。
金融危機前，創始費用平均約為 20 個基點。 美聯儲量化寬鬆計劃引發的大量再融資增加了貸方對借款人的定價權，將發起費用推高至 80 個基點。 然而，利率上升導致發起費用降低，因為貸方爭奪減少的貸款需求。 目前為 30 個基點，發起費用能否進一步下降至危機前 20 個基點或更低的水平？
MBS 價差圖
資產支持證券 (ABS) 和抵押支持證券 (MBS) 是固定收益行業中最重要的兩種資產類別。 MBS 是從出售給感興趣的投資者的抵押貸款池中創建的，而 ABS 是從非抵押資產池中創建的。 這些證券通常由信用卡應收賬款、房屋淨值貸款、學生貸款和汽車貸款支持。 ABS 市場在 1980 年代發展起來，在美國債務市場中變得越來越重要。 儘管它們有明顯的相似之處，但這兩種資產有根本的區別。
這些類型的證券的結構基於三方：賣方、發行人和投資者。 賣方是發起出售給發行人的貸款並充當管理人的公司，向借款人收取本金和利息。 ABS 和 MBS 使賣家受益，因為它們可以從資產負債表中剔除，允許他們購買額外的融資。
發行人從賣方那裡購買貸款並將它們匯集在一起，以向投資者發行 ABS 或 MBS，並且可以是第三方公司或特殊目的載體 (SPV)。 ABS 和 MBS 投資者通常是機構投資者，他們使用 ABS 和 MBS 試圖獲得比政府債券更高的回報並提供多樣化。
按揭價差圖
圖 1 顯示抵押貸款利率正在測試大衰退結束時的下限。 許多信用合作社在大蕭條中遭受了重大損失，並且重新進入抵押貸款市場的速度很慢是可以理解的。 然而，這一決定多年來一直影響著信用合作社的收益和資本增長率。 試圖從過去中吸取教訓，而不是將潛在收益留在桌面上，我們應該擴大我們的投資組合還是出售原創產品？
看看抵押貸款利率的相對價值會給我們這個問題的一些答案。 我們首先查看相對於 10 年期國債的當前市場價差。 選擇 10 年期國債利率是因為它被用作定價傳統固定利率抵押貸款的指數。
因此，信用合作社可能遭受的損失可能更大。 考慮到這一點，在圖 4 中，我們將當前的抵押貸款利差再降低了 39 個基點（使大蕭條時期的最大損失增加了一倍）。 通過這種調整，抵押貸款是否仍然為信用合作社提供價值？
