Podatki o inflaciji v ZDA, ki smo jih izvedeli prejšnji teden, so bili slabši od pričakovanih. Januar je utrpel 7,5 %, kar je najvišja raven v mnogih letih – štirideset, ne da bi šli naprej – in nad vrednostjo prejšnjega meseca (7 %).
In reakcija trga je bila takojšnja, kljub temu, da se že nekaj tednov segreva. Desetletna obveznica se je dvignila nad 2 %, raven, na kateri ni bila od leta 2019. Pri krajših rokih je bila reakcija veliko hujša: v nekaj tednih se je dvignila z 0.4 % na 1,6 %, v enem najbolj nenadnih premikov od leta 2009.
Najvidnejši predstavnik ameriške centralne banke je še isti dan, ko smo izvedeli podatke, v rano vlil kis in govoril o točki dviga pred poletjem.
Ne glede na hitrost, s katero najprej Fed in nato ostali spreminjajo obrestne mere, bo to letos zagotovo tisto, kar premika trge. Postopna normalizacija tipov, za katero se zdi, da je ujela vse z napačno nogo. Kdaj in koliko bodo oddali, ni znano, spremenili pa so korak.
Gre za razmere, ki prekinjajo dinamiko zadnjih let in se bodo, kot smo videli prejšnji teden, spremenile v epizode povečane volatilnosti, vendar to ni nič drugega kot pot nazaj v monetarno normalnost – karkoli že to pomeni – ki smo jo imeli že zdavnaj zapuščeno.
Verjetno smo na vrhuncu in zdaj bo postopno izboljševanje podatkov o cenah dalo počitek centralnim bankam, ki bodo v vsakem primeru morale, kot vedno, zelo dobro meriti ne le, kaj delajo, ampak tudi, kaj govorijo.
vzdržnost dolga
Eden od dvomov, ki se danes logično poraja, je, ali je s obrestmi, ki jih trpi javni dolg, vzdržen. Po tem, kar smo doživeli po veliki finančni krizi, je povsem smiselno skrbeti, ali bo premija za tveganje spet naredila svoje. To vprašanje ima dve nogi. Na eni strani obrestne mere in na drugi strani razlika, ki jo bo trg zahteval od Kraljevine Španije za izdajo dolga. Po nekaj letih, ko nam je obrestna mera, po kateri smo se zadolževali, vzela spanec in zasedla naslovnice, je v tej zadnji veliki krizi dolg ostal popolnoma neopažen. ECB je prinesla pridobljeno lekcijo in celotno lekcijo mesa postavila na žar od začetka, tako da premija za tveganje v nobenem trenutku ni ponovno pridobila izgubljenega pomena.
Zdaj dejstvo, da bo Centralna banka nekoliko umaknila nogo s pospeševalnika - kar je bilo doslej napovedano, niti približno ne zadeva restriktivnih monetarnih politik -, ne bo ogrozilo naše sposobnosti, da bi se z dolgom spopadli v nekaj razumne pogoje. Pomembno si je zapomniti, da bo zvišanje obrestne mere za eno ali dve točki na povprečno ceno dolga imelo zelo omejen učinek. Obveznice, ki so bile izdane pred desetimi leti po obrestnih merah nad 7 %, zapadejo še danes. S tem dvigom bo povprečna obrestna mera španskega dolga verjetno ostala na ravneh, zelo podobnih trenutnim.
Po drugi strani pa se moramo glede apetita, ki bi lahko naselili trg, ko se vidna roka ECB umakne, spomniti, da stanje v španskem gospodarstvu danes nima nič skupnega s položajem v letih 2011 in 2012. Danes obstaja ni težav z zasebnim dolgom. Niti s plačilno sposobnostjo bank. Prav tako ni nobenega mehurčka, ki čaka na predrt. Ravno nasprotno.
Položaj
Eden od elementov, ki mu pri vlaganju pogosto ne posvečamo dovolj pozornosti, je začetno pozicioniranje trga. Običajno ne morete narediti velikih zaključkov, razen če so odčitki ekstremni. Točno to se dogaja zdaj. Nizke obrestne mere, s katerimi tako dolgo živimo, so pripeljale do tega, da so se vsi kopičili na istih pozicijah. Gibanje, ki ga je povečala vse večja teža pasivnega upravljanja in kvantitativnih modelov pri upravljanju naložb.
Nizke obrestne mere so povzročile ogromno polarizacijo v obnašanju različnih sredstev, kar je najboljši odraz dogajanja, če ne vsega, velikega dela trga.
In iz tega razloga sprememba, ki so jo centralne banke izvedle v zadnjih tednih, ujame vse negotove. Pomembne niso le ocene, pričakovanja, kaj se lahko zgodi z gospodarstvom ali obrestnimi merami, ampak tudi, kaj se lahko zgodi z denarnimi tokovi, ki so med drugim posledica prejšnjega položaja.
To je stanje, ki ga doživljamo zdaj. Sprememba koraka centralnih bank povzroča tektonsko gibanje, ki smo mu priča, ker med drugim ujame vse v enakih položajih. To otežuje nadaljnje spremljanje denarnih tokov, ravno nasprotno.
Igra se je spremenila, ko stopnje niso več tako nizke, kot so bile v zadnjih letih. In to gibanje spremljajo kapitalski tokovi, ki bodo kot vedno igrali pomembno vlogo v prihodnjih mesecih in se od tam, kjer so se kopičili do zdaj, premaknili k drugim premoženjem, ki po scenariju različnih stopenj postajajo vse bolj privlačen.
