Данные по инфляции в США, которые мы узнали на прошлой неделе, оказались хуже ожиданий. Январь потерял 7,5%, самый высокий уровень за многие годы - сорок без дальнейшего роста - и выше показателя предыдущего месяца (7%).
И реакция рынка была незамедлительной, несмотря на то, что он накалялся уже несколько недель. Десятилетняя облигация поднялась выше 2%, уровня, на котором она не была с 2019 года. А в случае с более короткими сроками реакция была гораздо более жесткой: за считанные недели она выросла с 0.4% до 1,6%. в том, что было одним из самых резких движений с 2009 года.
Самые видные из американского ФРС в тот же день, когда мы узнали данные, залили рану уксусом, говоря о точке подъема перед летом.
Независимо от скорости, с которой сначала ФРС, а затем остальные изменяют ставки, это, безусловно, будет движущей силой рынков в этом году. Прогрессивная нормализация типов, которая, кажется, застала всех не с той ноги. Неизвестно, когда и сколько они подадут, но они изменили шаг.
Это ситуация, которая нарушает динамику последних лет и которая, как мы видели на прошлой неделе, будет выражаться в эпизодах повышенной волатильности, но это не что иное, как путь назад к денежной нормальности - что бы это ни значило - что мы уже давно сделали. заброшенный.
Мы, вероятно, находимся в разгаре момента, и теперь постепенное улучшение ценовых данных даст передышку центральным банкам, которым в любом случае, как всегда, придется очень хорошо измерять не только то, что они делают, но и то, что они говорят.
устойчивость долга
Одно из сомнений, которое логически возникает сегодня, заключается в том, является ли он устойчивым с учетом темпов роста государственного долга. После того, что мы пережили после великого финансового кризиса, имеет смысл побеспокоиться о том, сработает ли снова премия за риск. У этого вопроса две ноги. С одной стороны, процентные ставки, а с другой — дифференциал, который рынок потребует от Королевства Испании за выпуск долга. После нескольких лет, в течение которых процентная ставка, под которую мы брали взаймы, не давала нам спать по ночам и занимала первые полосы, в этот последний большой кризис долг остался совершенно незамеченным. ЕЦБ усвоил извлеченный урок и с самого начала поставил на гриль весь мясной урок, так что премия за риск ни разу не вернула себе утраченное значение.
Теперь тот факт, что Центральный банк собирается немного убрать педаль акселератора — то, что было объявлено до сих пор, не может даже отдаленно касаться ограничительной денежно-кредитной политики — не поставит под угрозу нашу способность справиться с долгом через несколько разумные условия. Важно помнить, что повышение ставки на один или два пункта средней стоимости долга будет иметь очень ограниченное влияние. Облигации, выпущенные десять лет назад по ставке выше 7%, до сих пор имеют срок погашения. При таком росте средняя ставка по испанскому долгу, вероятно, останется на уровне, близком к нынешнему.
А с другой стороны, что касается аппетита, который может появиться на рынке после того, как видимая рука ЕЦБ уйдет, мы должны помнить, что сегодняшняя ситуация в испанской экономике не имеет ничего общего с ситуацией 2011 и 2012 годов. нет проблем с частным долгом. Даже при платежеспособности банков. И нет никакого пузыря, ожидающего, чтобы его проткнули. Наоборот.
Позиционирование
Одним из элементов, которому часто не уделяется достаточно внимания при инвестировании, является начальное позиционирование на рынке. Обычно вы не можете делать больших выводов, за исключением случаев, когда показания экстремальны. Именно это и происходит сейчас. Низкие процентные ставки, с которыми мы так долго жили, заставили всех скопиться в одних и тех же позициях. Движение, которое было усилено растущим весом пассивного управления и количественных моделей в управлении инвестициями.
Низкие ставки вызвали огромную поляризацию в поведении различных активов, что является лучшим отражением того, что идет вверх, если не все, то большая часть рынка.
И по этой причине изменение, которое центральные банки провели в последние недели, застало всех врасплох. Имеют значение не только оценки, ожидания того, что может случиться с экономикой или процентными ставками, но и то, что может случиться с денежными потоками, являющимися следствием, среди прочего, предыдущей позиции.
Именно такую ситуацию мы переживаем сейчас. Изменение курса центральных банков вызывает тектоническое движение, которое мы наблюдаем, потому что, среди прочего, оно застает всех в одних и тех же позициях. Это мешает денежным потокам продолжать сопровождать их, как раз наоборот.
Игра изменилась, когда ставки перестали быть такими низкими, как в последние годы. И это движение сопровождается потоками капитала, которые, как и всегда, будут играть важную роль в ближайшие месяцы, перемещаясь от того места, где они были накоплены до сих пор, к другим активам, которые, при сценарии с другими темпами, становятся более активными. привлекательный.
