De amerikanske inflationsdata, som vi lærte i sidste uge, var værre end forventet. Januar ramte 7,5 %, det højeste niveau i mange år - fyrre uden at gå længere - og over den foregående måneds aflæsning (7 %).
Og markedets reaktion var øjeblikkelig på trods af, at det nu har været varmt i et par uger. Den tiårige obligation gik over 2 %, et niveau, den ikke havde ligget på siden 2019. Og i tilfælde af kortere løbetid var reaktionen meget mere alvorlig: I løbet af få uger er den gået fra 0.4 % til 1,6 %. i hvad der har været en af de mest bratte bevægelser siden 2009.
Den mest fremtrædende af den amerikanske centralbank samme dag, som vi lærte dataene, hældte de eddike i såret og talte om et stigningspunkt før sommeren.
Uanset den hastighed, hvormed først Fed og derefter resten går gennem kurserne, vil det bestemt være det, der bevæger markederne i år. Den progressive normalisering af typerne, der ser ud til at have fanget alle med den forkerte fod. Det vides ikke hvornår eller hvor meget de vil indsende, men de har ændret trin.
Det er en situation, der bryder med de seneste års dynamik, og som, som vi så i sidste uge, vil udmønte sig i episoder med øget volatilitet, men det er intet andet end vejen tilbage til monetær normalitet - hvad end det betyder - som vi havde for længst siden forladt.
Vi er formentlig på højdepunktet, og nu vil den progressive forbedring af prisdata give centralbankerne en pause, der under alle omstændigheder som altid skal måle meget godt, ikke kun hvad de gør, men hvad de siger.
gældsbæredygtighed
En af de tvivlsspørgsmål, der logisk bliver rejst i dag, er, om den, med de rater, som den offentlige gæld lider under, er holdbar. Efter det, vi oplevede efter den store finanskrise, giver det god mening at bekymre sig om, hvorvidt risikopræmien kommer til at gøre sit igen. Dette spørgsmål har to ben. På den ene side renterne og på den anden side den forskel, som markedet kommer til at kræve af Kongeriget Spanien for at udstede gæld. Efter nogle år, hvor den rente, vi lånte til, tog søvnen fra os og indtog forsiderne, er gælden i denne sidste store krise gået helt ubemærket hen. ECB bragte læren og lagde hele kødlektionen på grillen fra begyndelsen, så risikopræmien på intet tidspunkt har genvundet sin tabte fremtræden.
Nu vil det faktum, at centralbanken vil tage foden fra speederen noget - det, der er blevet annonceret indtil videre, kan ikke engang i ringe grad vedrøre restriktive pengepolitikker - ikke vil bringe vores evne til at håndtere gælden i fare på få minutter. rimelige betingelser. Det er vigtigt at huske, at en renteforhøjelse på mellem et eller to point på den gennemsnitlige gældsomkostning vil have en meget begrænset effekt. Obligationer, der blev udstedt for ti år siden til kurser over 7 %, udløber stadig i dag. Med denne stigning vil den gennemsnitlige rente på spansk gæld formentlig forblive på niveauer, der ligner de nuværende.
Og på den anden side, med hensyn til den appetit, der kan befinde sig på markedet, når ECB's synlige hånd trækker sig tilbage, skal vi huske, at situationen for den spanske økonomi i dag ikke har noget at gøre med situationen i 2011 og 2012. I dag er der ingen problemer med privat gæld. Heller ikke med bankernes solvens. Der er heller ingen boble, der venter på at blive punkteret. Tværtimod.
Positionering
Et af de elementer, der ofte ikke får tilstrækkelig opmærksomhed ved investering, er den indledende positionering af markedet. Du kan normalt ikke drage store konklusioner, undtagen når aflæsningerne er ekstreme. Det er præcis, hvad der sker nu. De lave renter, som vi har levet med så længe, har fået alle til at hobe sig op i de samme positioner. En bevægelse, der er blevet forstørret af den stigende vægt af passiv forvaltning og kvantitative modeller i investeringsforvaltningen.
De lave rater har forårsaget en enorm polarisering i de forskellige aktivers adfærd, hvilket er den bedste afspejling af, hvad der er op, hvis ikke alt, en stor del af markedet.
Og derfor fanger den ændring, som centralbankerne har gennemført de seneste uger, alle på vagt. Ikke kun værdiansættelserne har betydning, forventningerne til, hvad der kan ske med økonomien eller renterne, men også hvad der kan ske med de pengestrømme, der blandt andet er en konsekvens af den tidligere position.
Det er den situation, vi oplever nu. Centralbankernes skridtskifte forårsager den tektoniske bevægelse, som vi er vidne til, fordi den blandt andet fanger alle i de samme positioner. Det gør det vanskeligt for pengestrømmene at fortsætte med at følge dem, tværtimod.
Spillet har ændret sig, når satserne ikke længere er så lave, som de har været i de seneste år. Og denne bevægelse er ledsaget af kapitalstrømme, der, som de altid har gjort, vil spille en vigtig rolle i de kommende måneder, og bevæger sig fra det sted, hvor de hidtil har været stablet op mod andre aktiver, som med et scenarie med forskellige kurser bliver mere tiltrækkende.
